烟台万华下半年业绩有望超预期-【新闻】
烟台万华下半年业绩有望超预期
事项:烟台万华十月纯MDI挂牌价桶装2.42万元/吨,液态2.38万元/吨,均较九月挂牌价上调1000元/吨。聚合MDI十月挂牌价2.25万元/吨,较九月挂牌价格上涨2700元/吨;同时十月聚合MDI结算价2.25万元/吨,较上月挂牌价格上调3500元/吨,厂商表示十月份仍执行六折供货。巴斯夫、拜耳等竞争对手10月MDI挂牌价也大幅上调。
平安观点:nMDI供应偏紧、原材料上扬、进口放缓致MDI价格超预期上扬10月烟台万华本部20万吨MDI装置检修1个月,11月拜耳装置计划停产检修,NPU日本工厂20万吨MDI生产装置停车检修中,4季度MDI装置集中检修导致MDI货源偏紧,受纯苯价格上涨的影响,苯胺价格也出现一定上扬,苯胺行情向上,给MDI以成本支撑,随着钓鱼岛事件升级,日本进口到国内MDI受到影响,9月底聚合MDI市场成交价上扬到2.5~2.6万元/吨;烟台万华和其他竞争对手大幅上调10月MDI挂牌价。
2012年4季度MDI与苯胺价差同比大幅提升。2011年底以来,MDI寡头实施以销定产策略以来,市场流通MDI货源持续偏紧,2012年8月下旬万华宁波90万吨MDI装置稳定运行后,随着10月和11月总共75万吨装置检修,加上临近节日贸易商推波助澜,MDI价格9月底迎来井喷,9~11月为纯MDI传统需求旺季,10月下旬北方保暖工程结束后聚合MDI将步入淡季。10月MDI与苯胺的差价将达到年内高点,11月和12月MDI价格大幅下跌可能性小,我们预计2012年4季度MDI与苯胺价差同比大幅提升。
公司2012年下半年业绩超预期可能性较大。目前公司聚合MDI与纯MDI均价与苯胺价差达到1.35万元/吨,3季度MDI与苯胺价差高于2季度(高8%左右),考虑到3季度宁波装置检修技改一个多月,但技改后9月份单月产量明显提升,3季度公司MDI产量应该与2季度环比波动不大,且3季度纯MDI销售占比高于2季度(纯MDI盈利高于聚合MDI),3季度业绩预计环比提升。4季度MDI价格预计维持高位,公司2012年下半年业绩超市场预期可能性大。
公司2013~2015年业绩持续增长。目前,公司MDI总产能为110万吨,2012年年底预计宁波万华通过完善粗MD精馏装置再增加30万吨产能,2013年MDI累计产能140万吨,2014年累计产能180万吨。
公司2013~2014年业绩增长主要来自于MDI产销量提升,成本下降。2014~2015年,“丙烷-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-白料”全产业链值得期待,新材料业务占公司收入和利润比重将逐年提升。
投资建议及盈利预测我们上调公司盈利预测,预计2012~2014年EPS分别1.03元、1.32元、1.61元,目前股价对应于2012~2014年PE分别为14、11、9倍左右,公司盈利趋势持续向好,八角工业园区新材料业务值得期待,维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示宏观经济下滑、新材料项目进展低于预期。
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